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海容冷链（603187）：全球商用冷柜龙头 消费升级促成长

类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：满在朋 日期：2020-01-14

受益于消费升级及便利店渗透，商用冷柜行业具备长期价值随着生活水平提高，人们对食品安全、生鲜果蔬质量等要求在逐步提升，新零售模式也在逐步推进。纵观全球，商用冷柜市场需求较大地区为欧美发达国家，其次是新西兰、日本、韩国等亚太发达国家地区。同时，回顾日本便利店发展，其大发展主要在经济放缓的1970-1990 年代。结合目前来看，国内GDP 仍处于探底阶段，因此行业具备一定逆周期属性。随着国内消费升级、便利店继续向二三线城市渗透以及新零售模式的推进，商用冷柜的需求预计将持续景气。

公司是全球商用冷柜龙头，业务多元具备成长性公司是全球商用冷柜龙头企业，业务包括商用冷冻柜、商用冷藏柜、商超展示柜以及商用智能售货柜，客户包括雀巢、联合利华、伊利、蒙牛等全球知名一线厂商。行业方面，由于定制化要求高、服务响应需求快，因此整个行业目前集中度低、市场空间大。而公司各业务目前均具备较好的成长性，其中商用冷冻展示柜国内存量替换需求稳定，海外紧随大客户进军东南亚市场;商用冷藏展示柜由海外市场向国内转移;商超展示柜受益于超市、便利店的持续渗透;商用智能售货柜国内密度低，未来蓝海市场。

公司目前全球整体市占率约9.1%，预计未来市占率有望进一步提升。

公司加快产能建设，跟随大客户开拓东南亚市场目前行业发展较好，考虑到行业具备淡旺季属性，公司现产能仍处于偏紧状态，而富余的产能是获得客户订单的基础。因此，公司正加快产能建设，设立包括“年产 50 万台冷链终端设备项目”、“商用立式冷藏展示柜扩大生产项目”以及“智能冷链设备及商用自动售货设备产业项目”。同时，2018下半年伊利、蒙牛相继推进“走出去”战略，开拓东南亚冷饮及乳制品市场。东南亚人口6 亿，被看作“1990 年的中国”，冷饮、乳制品市场前景广阔。目前公司在印尼、越南设立子公司，配合大客户及拓展海外业务。

投资建议与盈利预测

随着国内消费升级以及便利店的持续渗透，我们看好公司未来发展前景。

预计2019-2021 年将实现营业收入15.23/19.96/24.79 亿元，实现归母净利润2.06/2.68/3.25 亿元，对应目前的P/E 17/13/11，给予公司“买入”的投资评级。

风险提示

全球贸易战升级、大客户选择其他供应商、原材料价格大幅上涨。

中海油服（601808）战略指引公告点评：中海油资本开支持续增加 油服景气度延续

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/裘孝锋 日期：2020-01-14

事件：

2020 年1 月13 日晚，公司发布2020 年战略指引公告，对公司2020 年的工作内容作了相应战略指引。

点评：

战略指引公告，预计四大板块工作量同比增加，预计2020 年公司资本性开支为48 亿人民币

根据公告内容，在国内外市场需求回暖的背景下，受益于公司近年在技术研发创新、装备结构优化、国际竞争力加强以及风险管控能力的提升，2020年公司将积极参与加快推进勘探开发，力争继续保持良好的经营业绩并进一步提升公司发展质量。公司的装备和技术服务能力也将在本轮国内外油田服务行业复苏、尤其是在国内增储上产中发挥更重要的地位和作用。根据目前公司国内外订单情况，预计四大板块中钻井服务和油田技术服务工作量同比将有所增长，船舶服务、物探和工程勘察服务工作量整体平稳。

另外，2020 年，油田服务市场整体竞争仍很激烈，公司将重点关注成本控制，通过加强安全管理、机构改革、管理流程优化、劳动生产率提升等系统性降本举措努力提升公司的盈利能力。2020 年，公司的现金流整体安全，公司将继续严格遵循审慎的资本投资，通过资本性支出加速经营模式优化升级，坚持轻资产重技术的公司发展理念和商业模式变化。2020 年，预计公司的资本性开支为人民币48 亿元左右，主要用于生产基地建设、装备及技术设备更新改造等。公司将以新发展理念为指引，加快绿色环保低碳技术的研发和创新;通过技术产业升级增强核心竞争力;以自有资产、租赁、管理多种方式灵活配置装备资源，更快地把握市场需求变化;关注股东分红回报，积极维护投资者利益。

中海油持续增加资本开支，油服行业景气度延续同时，1 月13 日晚，中海油发布2020 年度经营策略及发展计划概要。

2020 年，公司的净产量目标为520-530 百万桶油当量，其中中国约占64%、海外约占36%。公司2019 年的净产量将达到约503 百万桶油当量。2021 年和2022 年，公司的净产量目标分别为约555 百万桶油当量和约590 百万桶油当量。

产量方面，公司19 年预计生产503 百万桶油当量，20 年公司产量目标为520-530 百万桶油当量。其中，石油液体占81%，天然气占19%。此外，20年公司有10 个新项目投产，还有20 个在建项目，40 个在评项目，为未来产量提供基础。2022 年的产量目标是590 百万桶油当量，石油液体和天然气占比预计为78%和22%，未来三年CAGR 约为5.5%。

资本开支方面，2019 年公司实际完成资本开支802 亿，按照19 年初的资本开支计划，实际完成超过100%。按照公司2020 年的资本开支总量计划看，公司2020 年资本开支增速约为6%-18.5%，继续保持较高增速。

详细来看：

1、从国内外业务占比看，2020 年继续保持对国内业务的倾斜，国内占比约为62%，与2019 年的国内资本开支占比计划基本持平。

2、从资本开支业务占比看，2020 年勘探、开发、生产资本化和其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的约20%、58%、20%和2%。而2019 年勘探、开发和生产资本化支出分别占约20%、59%和19%。

政策支持驱动上游资本开支，公司发展前景广阔出于对国内能源安全问题的考虑，促进油气资源增储上产已成为明确政策方向。在中央加大油气勘探力度的要求下，中海油提出“七年行动计划”，目标到2025 年实现勘探工作量与探明储量翻一番。陆上油气资源开采存在瓶颈，海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低，加大海洋油气开发将成为大势所趋，为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。

中海油上游资本开支的增加直接利好子公司中海油服业绩。随着增储上产支持政策逐步落地，中海油勘探开发资本支出兑现预期明确，旗下油田服务公司中海油服将持续受益。

维持盈利预测，维持A 股买入评级，维持H 股增持评级由于行业景气复苏，公司业务需求广阔，业绩有望保持高速增长，我们维持前期盈利预测，预计公司2019-2021 年的净利润分别为25.72、31.71、38.09 亿元，EPS 分别为0.54、0.66、0.80 元，维持A 股“买入”评级，H股“增持”评级。

风险提示：

国际原油价格波动风险、国际市场运营风险、市场竞争风险、汇率波动风险、第四季度天气原因导致费用增加影响业绩。

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