海南海药（000566.SZ）回复函仍存疑问 深究行业变局仍有蹊跷之处

海南海药(000566.SZ)新的实控人，仍在处理前任的遗留问题。

7月29日，公司公开对深交所的回复函。一周之前，市场对海南海药早前的财务数据提出质疑，引起了深交所关注。

公司的财务疑云，包括存贷双高、隐瞒子公司、销售费用大幅攀升等。具体而言，公司账面拥有大量资金，对一家关联公司的交易、销售费用的确认未交代清楚。

而刚完成实际控制权转换、高层换血的海南海药，正处于内部梳理阶段。外界对公司过往心存疑虑，现在，新的控制人意图拨开资本、药物、药械等内部迷雾，重新上路。

回复关注函

事件缘起于舆论对公司财务的质疑。7月21日，深交所发出关注函，要求海南海药就存贷双高、隐瞒子公司、销售费用大幅攀升等情况，做出说明。

8天之后，公司以洋洋洒洒26页回复了关注函。

最受关注的存贷双高问题，是因公司账面留有大量货币资金又不断借款，被指资金链异常。回复函中，海南海药详解了资金用途，认为扣除定增募集的资金后，可日常支配的余额并不充裕。

非但不充裕，公司还以多种方式筹资，包括银行贷款、应付票据、存单质押等。不过，资金使用的效率，又与官方信息存在出入。

2015年起，海南海药通过两次再融资，共筹集34.33亿元。根据回复函，尚有9.19亿元未使用，其中最大支出，用于建设重庆医药产业园项目。

该项目计划投资7亿元，目前累计投入3131.4万元，进度仅4.47%，但回复函又把预计可使用状态，定在今年12月。

然而，今年6月重庆官方发布新闻，宣布公司在当地的医药产业基地，将投入30亿元。7亿与30亿，巨大鸿沟怎么填平，是否又要大规模借债，公司没有进一步说明。

对于关联子公司的问询，海南海药以经营模式特殊为由，列出了关联方采销的价格与市场价格，认为不存在偏差。

销售费用方面，公司表示，其模式由传统招商代理转变为直接合作具备配送资质的商业公司，因此费用按权责发生制确认，并大规模增加自有销售团队，最终造成费用大幅提升。

此番解释，财务角度看确实合情合理，但深究行业变局，仍有蹊跷之处。

根据年报，公司上市药物以仿制药居多。受带量采购影响，仿制药厂人海战术的销售效应递减，甚至有不少药厂裁员营销部门，但海南海药逆势扩张，颇特立独行。

比对最近两年报告，公司销售人员去年654人，较2018年179人有明显扩张;202个行政人员，却比2018年同期685人骤减。公司内部是否经历巨大调整，也未有说明。

三重难题待解

刘悉承多年的“大健康”梦想，最后交给了央企。

2019年4月，国资委控股的新兴际华医药控股有限公司(以下简称“新兴际华”)，与海南海药的时任实控人刘悉承夫妇签署协议，后者向前者转让所持公司的股份。

一年之后，海南海药的最新年报显示，新兴际华拥有表决权的股份，占公司总股本29.99%，成为新的实际控制人。

央企入主，旋即对公司重新梳理，意图拨开迷雾。

海南海药本为一家主营药物开发的公司。2012年起，公司不断通过投资拟IPO企业，收购药厂、药械企业，构建了一个涵盖药物、医疗器械、医疗服务的“大健康”平台。不过，尽管资本运作不断，但对整体业绩的贡献有限。

投资、药物、器械，海南海药在这三大领域中都或多或少存在一些难题，这些难题如今正摆在新兴际华面前。

新兴际华梳理的头等大事，就是高层团队。刘悉承5月董事长任期结束后，出任总经理一职，程爱民成为新任董事长。

而投资方面的难题，已经有了解局的眉目。曾斥重金投资的中国抗体，去年港股上市，在今年为公司平滑业绩做出贡献。

中国抗体为公司于2012年收购的一家药厂，彼时海南海药斥资1000万美元，控股企业40%股权。不过，中国抗体直到去年才上市。等待IPO的这段时间，海南海药曾出售部分股份，分解式套现。

7月10日，海南海药发布业绩预告，预计今年上半年归属股东净利润4000万至6000万元。其中计入了中国抗体1.12亿元的公允价值变动损益。

换句话说，若扣除中国抗体的投资收益，海南海药上半年的生产业务，实际亏损。不过，中国抗体的股价进入7月以来开始下行，还未回到历史高位。若年底收官股价仍在低位，公司盈利的概率恐怕不大。

药物和药械发展瓶颈

在刘悉承留下的三大难题“投资、药物、药械”中，公司在药物和药械领域的耕耘，虽历经多年，却仍难言乐观。

海南海药的主营业务，主要为头孢药物。那些收购的企业，CAR-T1药物与人工耳蜗，成了新兴际华急需突破的瓶颈。当年重资引入，丢之可惜，但一直烧钱研发没有上市，食之无味。

负责CAR-T1药物研发的是上海优卡迪生物医药科技有限公司。两年前收购时，企业在细分领域有独角兽之称，拥有国家临床试验批文。去年报告显示，公司对其投入5000万元，是最大的一笔医疗投资。

然而，被寄予厚望的CAR-T1药物，行业整体面临研发进度迟缓。同类药物至今没有一家拿到国家上市批文，最快的进度，停留在临床试验阶段。

另一个瓶颈是人工耳蜗，是公司药械板块的重要收入来源。该产品开发较早，十多年前从复旦大学买下技术进行商业化。

十多年的开发过程，波折不断。该项技术曾陷入抄袭澳洲专利风波，之后艰难拿到上市批文。截至目前，最新一代上市的人工耳蜗产品为植入体LCI-20PI及声音处理器，但重点开发的6岁以下儿童产品，仍在临床阶段。

对此，《投资者网》致电海南海药，对方表示正在推进6岁以下儿童产品的开发、上市进度。

药械产品的痛点，一个是不断升级换代，一个是销售渠道。去年，公司向6岁以下儿童产品投入750.91万元，为内部药械投资之最。刘悉承曾在公开场合表示，人工耳蜗主要的竞争对手，为拥有先进技术的外资药厂。

据悉，国内上市的澳洲、美国、奥地利等企业人工耳蜗，受认可度高，仍为市场主流。海南海药与其竞争，基本只能靠打价格战。据公司去年报告，医疗器械销量有显著提升，但库存量也翻倍激增。

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